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联合证券:信贷的供给约束与需求约束

发布时间:2019-10-09 19:13:09

联合证券:信贷的供给约束与需求约束 2012-03-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1-2月信贷投放连续低于预期,主要是需求方面的因素导致的,因为资金价格在下降。受房地产调控和政府融资平台债务到期的限制,未来信贷需求可能继续疲弱。

供给因素是次要因素。从信贷供给的三个约束看(准备金约束、贷款规模控制、存贷比约束),信贷供给减少在很大程度上是受存贷比制约,而不是货币当局通过信贷规模或者窗口指导的结果。

给定全年14%的M2增速目标,未来政策将不得不放松。在外汇占款温和增加的假设下,2012年全年需要8-8.5万亿的新增信贷,而信贷需求将制约这一目标的实现。政策上,适当放松对信贷的控制有利于为供给约束松绑,有选择放松房地产信贷和对地方融资的限制,有利于增加信贷需求,如此,则全年货币政策目标才可以实现。

一周观点:

本周值得注意的方面包括:1、2月份中采PMI指数为51.0,连续第三个月上涨。2、欧洲央行以1%利率提供5295亿三年期长期再融资贷款(LTRO),规模高于市场预期。3、美国4季度GDP从2.8%上调至3%,经济保持温和复苏。

4、上海放松限购政策被叫停,沈阳上调公积金贷款额度的微调政策,住建部官员重申房地产调控政策绝不会松动。

就海外而言,欧债危机继续缓和、美国经济温和复苏的态势没有变化,但政策上美紧欧松的苗头隐现,导致美元止跌反弹。我们将密切关注美国经济超预期的可能性及影响,但现在这个问题不大可能成为现实。

对国内经济形势看法相对乐观。第一,负向冲击正在衰减。海外冲击(出口)和房地产调整冲击已经在过去三个季度中很大程度上得到体现;第二,当前基本面好于预期,不主要源于外生动力。虽然政策松动基本成为共识,但松动力度持续低于预期;第三,判断趋势比判断幅度相对容易。当前影响经济走势的主因素是,出口和房地产方面的负向冲击、政策松动和库存回补的正向拉动,这两个方面在二季度都将此消彼长,二季度经济形势将好于一季度。

信贷的供给约束与需求约束

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